From d4d86a44cca659a546878115fda05345c1c0a41d Mon Sep 17 00:00:00 2001 From: i-shm Date: Mon, 24 Aug 2026 16:50:43 +0000 Subject: deploy: acecd7d643abfcaabe164cdf627993376ce30496 --- .../index.html" | 14 ++++++++++---- 1 file changed, 10 insertions(+), 4 deletions(-) (limited to '2026/08') diff --git "a/2026/08/25/\351\273\204\351\207\221\345\256\232\344\273\267\344\270\216\345\242\203\345\206\205\346\212\225\350\265\204\351\200\232\350\267\257/index.html" "b/2026/08/25/\351\273\204\351\207\221\345\256\232\344\273\267\344\270\216\345\242\203\345\206\205\346\212\225\350\265\204\351\200\232\350\267\257/index.html" index d61e9a33..157dc2c2 100644 --- "a/2026/08/25/\351\273\204\351\207\221\345\256\232\344\273\267\344\270\216\345\242\203\345\206\205\346\212\225\350\265\204\351\200\232\350\267\257/index.html" +++ "b/2026/08/25/\351\273\204\351\207\221\345\256\232\344\273\267\344\270\216\345\242\203\345\206\205\346\212\225\350\265\204\351\200\232\350\267\257/index.html" @@ -302,10 +302,14 @@ mjx-container[display="true"] + br {

分析需要同时处理三件事。定价上，实际利率之外，主权债务、官方储备和地缘风险已经进入价格函数。通路上，境内可交易的对象是场内黄金 ETF、场外联接基金、银行积存金和期货，摩擦成本与风险暴露并不相同。仓位上，组合里的信用对冲与期货里的趋势单不能互相换算。下文价格路径与成交量图均为教学示意，不是逐笔行情回放，也不构成投资建议。

实际利率仍在定价函数里，但不再单独决定方向

教科书把黄金看成不付息的长期债券。美国国债实际利率可以写成

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其中 是名义国债收益率， 是通胀预期。实际利率上升时，持有无息资产的机会成本上升，金价承压；实际利率进入负值区间时，法币存款的购买力被侵蚀，资金转向黄金。

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其中 是名义国债收益率， 是通胀预期。实际利率上升时，持有无息资产的机会成本上升，金价承压；实际利率进入负值区间时，法币存款的购买力被侵蚀，资金转向黄金。

后疫情时期的观察改变了权重。金价在美联储加息周期中仍能刷新前高，说明信用对冲需求可以压过利率压制。更完整的写法是

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当债务扩张与官方购金同时抬升时，实际利率对金价的弹性下降。实际利率没有退出模型，它从主变量变成多因子中的一项。

下图按顺序叠入五个因子。播放后可以看到：只留下实际利率时，价格被压在一条窄带里；债务与官方购金进入后，中枢上移，利率不再单独决定方向。

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组合权重回答的是方差，不是单边收益

在股票与黄金的两资产组合里，组合波动可以写成

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$$\sigma_p=\sqrt{w_e2\sigma_e2+w_g2\sigma_g2+2w_e w_g\sigma_e\sigma_g\rho_{e,g}}$$

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黄金与权益的长期相关系数较低。把黄金权重放在大约 8%–15%，通常用于降低组合方差。518880 近三个月接近走平、近一年仍录得约四分之一涨幅，说明即便中枢上移，持有期收益也会被年内回撤削薄。[10]

反向情形需要写进同一段。若美元与实际利率重新转强、财政部干预失效、官方购金停一个季度、风险资产大涨抽走避险资金，金价可以复制 1 月至 7 月那种 25%–30% 回撤。8%–15% 的袖套对应组合大约 2–4 个百分点的回撤贡献。同一段行情若用高杠杆期货表达，回撤不再按袖套比例缩放。

结论

-- cgit v1.2.3